事件：公司发布2025年报及2026年一季报 。2025年 ，公司实现营收43.54亿元，同比+13.51%；实现归母净利润3.05亿元 ，同比+13.71%；实现扣非归母净利润2.95亿元 ，同比+16.13% 。26Q1，公司实现营收10.48亿元 ，同比+0.27%；归母净利润0.64亿元 ，同比-27.56%；扣非归母净利润0.61亿元，同比-29.57%。
奶油产品持续引领，商超 、餐饮及新零售渠道开拓顺利 。1）产品端：2025年冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原料分别实现营收22.90/12.32/1.67/3.00/3.41亿元 ，同比
+7.37%/+16.41%/+0.84%/+33.51%/+51.13% 。26Q1冷冻烘焙食品/烘焙食品原料分别实现收入约5.45/5.03亿元 ，同比约-12%/+20%。2025年UHT奶油销售额超过8.5亿元，26Q1UHT系列同比+25% ，延续较好增势 。2）渠道端：2025年流通饼房/商超/餐饮及新零售渠道营收占比分别约为51%/27%/22% ，同比基本持平/约25%/约35%增长 。2026Q1流通饼房/商超/餐饮及新零售渠道营收占比略超42%/近35%/接近23%，同比持平微增/-10%/增长约25%。流通饼房渠道筑底回升 ，商超渠道26Q1因特定季节产品造成高基数影响 ，但地方性商超开拓进展亮眼，同比增长超过50% ，餐饮及新零售渠道凭借定制化供应持续开发 ，保持较为理想的增长态势 。
25年盈利能力稳健，26Q1费用短期性冲高 。2025年 ，公司毛利率同比降低1.8个pct至29.67%；销售、管理 、研发 、财务费用率同比分别-1.35、-1.02 、+0.07 、+0.53pct至10.75%、5.66% 、2.99% 、0.92% ，综合来看，2025年公司归母净利率同比增长0.01个pct至7.00%，费用率管控优异主要系公司将资源向优质客户与高效渠道倾斜 ，提高费用投放效率及精准度 ，并提高人效比所致；2026Q1公司毛利率同比下降0.27个pct至29.72%；销售、管理、研发 、财务费用率同比分别+0.41 、+1.04、+0.81 、+0.22个pct至10.51% 、6.45%、3.42% 、0.83%。综合来看，2026Q1归母净利率同比下降2.34个pct至6.11% ，各项费用率均有提升主要由于渠道收入结构变化 、餐饮渠道加大投入 ，产能调整储备及数字化升级有所投入，我们预计全年随着收入回升 ，相关费用将显现规模效应 ，费用率趋势将逐步优化。
坚定多渠道发展战略，围绕大单品构建多品类联动机制 。2026年 ，公司将持续深耕产品多品类核心优势 ，以大单品为核心增长引擎，推动单品优势向品类优势深度延伸 ，精准匹配线下商超便利店、餐饮渠道 、茶饮咖啡店 、酒店自助餐等新兴渠道的场景化需求 ，提供定制化、差异化的产品解决方案，增长动能充足 。
投资建议：根据最新年报及一季报，公司产品及渠道增长抓手清晰明确 ，全年收入节奏预计前低后高 ，考虑到公司处于产能搬迁调整，逐步释放规模效应的阶段 ，费用率或将上升 ，我们小幅下调盈利预测，预计公司2026-2028年收入分别为48.05 、52.53 、57.13亿元（2026-2027年前值为50.37、55.80亿元） ，同比增长10%、9% 、9% ，归母净利润分别为3.30 、3.79、4.30亿元（2026-2027年前值为4.18 、4.83亿元），同比增长8% 、15%、13% ，EPS分别为1.95 、2.24 、2.54元 ，对应PE为15.6倍、13.6倍 、12.0倍，维持“买入 ”评级。
风险提示：原材料价格波动超预期 、新客新品拓展不及预期、食品安全事件 。
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