业绩回顾

2025年和1Q26业绩符合我们预期

2025年营业收入138.94亿元 ，同比+39.7%；归母净利润23.39亿元
，同比+47.7%。1Q26营业收入34.14亿元，同比+21.4%；归母净利润6.01亿元 ，同比+42.6% 。2025年和1Q26业绩符合我们预期
。

资源板块首次超越矿服板块成为第一大利润来源。2025年矿服板块毛利15.1亿元
，同比-13.5%；资源板块毛利31.2亿元，同比+130.2% ，首次超越矿服成为主要利润来源 。从矿服看
，一是受Lubambe矿山业务内部化，二是刚果（金）项目矿震导致阶段性停工 ，三是新收购泰睿公司业务亏损带来短期扰动，业绩阶段性承压
。从资源板块看
，公司铜矿量价齐升，2025年铜金属（当量）销量9.27万吨 ，同比+88.2%；LME铜价同比上升21.7%。我们认为矿服板块最差的时候已经过去
，随着新签项目逐步开启，矿服业务有望重回增长；而资源板块受益于量价齐升有望持续业绩增长 。

发展趋势

矿山一体化综合运营服务龙头 ，“矿服+资源 ”战略开启跨越式发展
。公司已实现“矿服+资源”双轮驱动的发展模式
，不断强化资源实力，推动公司向集团化矿业公司转型。我们认为公司“服务+资源
”战略已开启跨越式发展 ，远期资源成长性值得期待 。

铜矿产量加速释放
，资源板块迎来加速增长。据公告，截至2025年公司拥有4座铜矿 ，铜金属权益资源量达到329万吨
，铜金属（当量）产量9.14万吨，同比+87.9%
。公司计划2026年产铜约10.0万吨 ，同比+9.4%。我们认为公司“服务+资源”战略有望助力公司业绩加速增长 。

盈利预测与估值

考虑铜价上涨，我们上调2026年盈利预测10.5%至29.7亿元
，引入2027年盈利预测33.4亿元
。当前A股股价对应2026/2027年13.1/11.6xP/E。维持跑赢行业评级，考虑盈利上修 ，我们上调目标价10.5%至80.89元
，对应2026/2027年17.0/15.1xP/E，较当前股价有30%的上行空间 。

风险

产品价格大幅波动 ，项目进度不及预期
，地缘政治风险增加
。

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