热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端

　　白糖：节前市场或趋于谨慎

　　（张笑金，从业资格号：F0306200；交易咨询资格号：Z0000082）

　　1
、原糖：本周原糖期价小幅反弹
。消息方面 ，巴西国家商品供应公司（Conab）预计巴西2025/26榨季产糖 量为4
，420万吨，同比增长0.1%；预计甘蔗乙醇产量同比下降6.9%至273.3亿升；预计甘蔗和玉米的乙醇总产量 同比增长0.8%至375亿升。

　　2、国内现货：广西制糖集团报价区间为5320~5410元/吨；云南制糖集团报价5150~5230元/吨；加工糖厂主 流报价区间为5620~5880元/吨 。配额内进口估算价3780~3810元/吨 ，配额外进口估算价4770~4820元/吨。

　　3 、原糖小结：北半球看出口、南半球看压榨进度，基本面暂无强驱动
。当前基本面暂时较为平淡
，截至4月14日泰国2025/26榨季累计产糖1196万吨；截至4月15日印度2025/26榨季累计产糖2739万吨，同比增加196万吨。 后续产量方面并无太大悬念 。中期关注26/27榨季泰国种植面积减少问题；印度季风雨
、化肥价格上涨对于产 量的影响；南半球方面继续关注压榨进度
。价格方面目前原糖处于相对偏低区间 ，基本面暂无趋势性行情。未 来关注宏观扰动及潜在的农产品通胀预期 。

　　4、国内小结：五一假期在即
，预期市场将趋于谨慎
。供应方面广西绝大部分糖厂将在4月全部收榨，云南也 将在5月收榨 ，5月将进入到逐渐去库过程；五一后将公布4月产销数据
，预计4月销售数据尚可，后期终端采购 备货意愿是关键。进口端传闻较多 ，从价格角度看配额外进口利润仍存
，是最大的压力，尽管政策尚未明晰 ， 但从13.7美分/磅左右的原糖对应的糖浆价格看
，进口压力同样不容忽视 。总的来看，市场仍处于下有成本及 政策支撑 、上有高库存
、保值盘压力博弈的阶段
。假期在即 ，注意市场风险。关注下周糖会相关情况 。（张笑金 从业资格号：F0306200 交易咨询资格号：Z0000082）

　　棉花：减产预期是主要驱动，警惕后续预期差

　　（孙成震
，从业资格号：F03099994；交易咨询资格号：Z0021057）

　　一、供应端：美棉播种进度约10%，目前仍有干旱问题 ，但月度级别展望来看
，德州地区降雨预期增加
。国内棉花播种进入尾声，关注5月初实播面积调研情况。

　　二 、需求端：3月国内服装零售数据尚可 ，纱线端开机负荷环比基本持平
，坯布端开机负荷环比增加 。

　　三
、进出口：1%关税下进口棉内外价差震荡运行，3月服装出口同比降幅较大。

　　四、库存端：棉花库存同比基本持平 ，纺织企业原料及产成品库存逐渐下降
，终端纺服进入补库周期
。

　　五 、国际市场方面：干旱问题仍有扰动，但目前减产预期已经偏强 ，警惕后续预期差。近期推动美棉期价上行主要有三个逻辑
，一是干旱，二是战争导致生产成本增加 ，三是CFTC非商业性持仓的快速增加 。

　　干旱方面，目前受D1-D4级别干旱影响美棉面积占比为98%
，去年同期不足30%，同比大幅增加 ，因此市场对后续美棉减产预期较强
。但是需要提醒的有以下几点
，一是NOAA月度降雨展望中，德州地区降雨会增加。季度降雨展望中 ，美国新墨西哥州以及东南部地区降雨会增加
，后续干旱程度或难以长时间维持当前高位 。二是目前来看5-7月厄尔尼诺现象出现概率已经超过50%，10-12月强厄尔尼诺（1.5℃≤index＜2℃）及超强厄尔尼诺现象（2℃≤index）发生概率的合计值接近50%
。上一次记录到超强厄尔尼诺发生时是2015年 ，时隔十年超强厄尔尼诺或再度来袭
，天气因素引发市场担忧。我们需要指出的是，通过我们对于2000年以来厄尔尼诺现象以及1970年以来超强厄尔尼诺现象出现后全球
、美国、中国棉花单产的统计来看 ，我们并不认为厄尔尼诺会对全球 、美国
、中国棉花单产造成显著不利影响 。

　　战争带来的影响方面
，美国棉花种植中化肥成本波动较大，但化肥成本占总成本的比例相对偏低
。2019年-2024年美国棉花种植中化肥成本大约60-135美元/英亩不等 ，振幅相对较大，但是美国棉花种植中化肥成本占总成本的比例仅有9-15%左右。2026年美国化肥成本或有一定抬升
，但是由于美国棉花种植中化肥成本整体占比较低，因此即使2026年美国化肥价格飙升至2022年左右的峰值 ，即同比涨幅超30%
，2026年美国棉花生产总成本预计也仅会增加不足5% 。

　　CFTC非商业性持仓方面，自2月中旬开始 ，ICE美棉非商业性持仓净多单开始快速增加
，结束长达两年左右的偏空阶段，目前看截至4月中旬 ，美棉非商业性持仓净多单尚未达到近五年来峰值阶段
，但是短期增幅已经超过2024年快速增加阶段
。上一轮非商业性持仓净多单快速增加之后便快速回落，警惕后续天气升水减弱后的快速回落。

　　综合来看 ，以上三个推动美棉期价上行的主要逻辑短期无法证伪或者快速转变
，因此我们认为短期美棉或仍维持高位震荡偏强走势，但是上述三个因素对于美棉期价的影响已经基本体现 ，预计后续美棉上方空间有限，还需警惕天气升水逻辑转变后
，资金快速离场的潜在影响 。

　　六、国内市场方面：减产及供需格局收紧预期是主要驱动，预计短期郑棉期价上方空间有限 ，还需警惕后续预期无法完全兑现的影响。

　　目前国内棉花播种进度进入尾声
，后续会陆续有关于实际播种面积的调研报告，目前来看 ，2026年国内棉花产量下降是大概率事件
，但是减产幅度仍有一定分歧
。我们认为2026年国内棉花产量将同比下降 、消费同比小幅增加、期末库存下降
、库销比下降，国内棉花供需格局预期同比收窄。天气方面 ，近期有一些关于新疆地区天气扰动的相关消息
，但是市场反应相对平淡 。从数据来看，我国棉花单产位居世界前列 ，而且近年来国内棉花单产逐渐增加
，短暂天气扰动对棉花产量影响有限
。

　　产业链方面，目前仍是2025/26年度 ，依据我们推算，2025/26年度国内棉花期末库存将同比增加。截至4月中旬
，我国棉花工商业库存合计值546.7万吨，同比基本持平 。纺织企业原料库存可用天数相对充裕 ，暂无大幅补库需求
，产成品库存逐渐去库，终端纺服进入补库周期
。从该角度来看 ，在“金三银四 ”传统需求旺季之后
，需求端表现如何？能不能完全承接本年度棉花产量约770万吨+进口约130万吨合计900万吨的供应问题需要持续关注。基于此，我们认为从基本面角度来看 ，年度郑棉期价运行中枢不易过分乐观 。

　　综合来看
，现阶段预期一致性偏强，市场情绪偏热 ，短期减产预期无法证伪
，因此短期难有明显回调，后续关注5月初关于种植面积调研情况以及政策端消息
。预计短期郑棉在乐观情绪下维持高位震荡 ，但是郑棉中长期运行中枢的高度宜谨慎乐观。

　　（孙成震，期货从业资格号：F03099994 期货交易咨询资格号：Z0021057）

　　免责声明

　　本报告的信息均来源于公开资料
，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更 ，报告仅面向我公司客户中的专业投资者客户 。我们已力求报告内容的客观、公正
，但文中的观点 、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据 ，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关
。