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陕西煤业于2026年4月24日发布2025年报及2026年一季度报告：

2025年公司实现营业收入1581.79亿元，同比下降14.10%；归母净利润167.65亿元 ，同比下降25.02%；扣非归母净利润153.45亿元
，同比下降27.49%；经营活动产生的现金流量净额为352.69亿元，同比下降16.72% 。基本每股收益1.73元 ，同比下降25.10%；加权平均ROE为17.88%
，同比下降3.44个百分点
。

2025Q4公司实现营业收入400.95亿元，同比下降17.68% ，环比下降0.01%；归母净利润40.52亿元
，同比下降17.16%，环比下降20.16%；扣非归母净利润38.52亿元 ，同比下降19.99%
，环比下降9.81%。

2026Q1公司实现营业收入389.53亿元，同比下降3.01% ，环比下降2.85%；归母净利润42.10亿元，同比下降12.38%
，环比增长3.91%；扣非归母净利润42.12亿元，同比下降7.47% ，环比增长9.36% 。

煤炭业务：煤价下降导致盈利承压
，26Q1实现产销量双增

产销量方面，25年产量增长而销量小幅回落 ，26Q1自产煤销量同环比均提升
。2025年
，陕西煤业实现煤炭产量1.75亿吨，同比增长2.58%；煤炭销量2.52亿吨 ，同比下降2.53%
，其中自产煤销量1.60亿吨（同比下降0.20%）、贸易煤销量0.92亿吨（同比下降6.34%）。2025Q4，公司实现煤炭产量4452.00万吨（同比增长4.24% ，环比增长3.60%）；煤炭销量6268.32万吨（同比下降10.44%
，环比下降0.84%），其中自产煤销量4046.82万吨（同比下降5.73% ，环比增长3.20%）
、贸易煤销量2221.50万吨（同比下降17.90%，环比下降7.43%） 。2026Q1
，陕西煤业实现煤炭产量4534.00万吨（同比增长3.19%，环比增长1.84%）；自产煤销量4191.76万吨（同比增长6.00% ，环比增长3.58%）。

价格方面
，煤价下跌，盈利承压
。2025年 ，陕西煤业实现煤炭销售收入1388.03亿元
，同比下降14.67%；销售成本969.10亿元，同比下降9.36%；吨煤销售价格551.06元/吨 ，同比下降12.46%；吨煤销售成本384.74元/吨
，同比下降7.01%；吨煤销售毛利166.32元/吨，同比下降22.91%。2025Q4 ，公司吨煤价格583.90元/吨（同比下降10.42%
，环比增长9.12%）；吨煤成本410.24元/吨（同比下降10.08%）；吨煤毛利173.66元/吨（同比下降11.22%） 。

电力业务：25年降本增效增厚盈利，26Q1电量实现显著增长

2025年 ，公司实现发电量418.45亿千瓦时，同比增长11.25%；售电量392.96亿千瓦时
，同比增长11.87%；平均售电价395.60元/兆瓦时，同比下降0.91%；度电完全成本335.60元/兆瓦时 ，同比下降1.70%；度电利润60.00元/兆瓦时
，同比增长3.77%
。

单季度来看，2025Q4公司实现发电量102.93亿千瓦时（同比增长99.40% ，环比下降25.32%）；售电量97.00亿千瓦时（同比增长96.28%
，环比下降25.25%）。2026Q1公司实现发电量104.78亿千瓦时（同比增长19.91%，环比增长1.80%）；售电量99.04亿千瓦时（同比增长21.60% ，环比增长2.10%） 。

分红比例延续高位
，现金回报相对稳健
。陕西煤业2026年4月24日发布《关于2025年年度利润分配方案的公告》，宣布2025年拟每股派发现金红利0.909元 ，合计现金分红88.11亿元
，本次年度分红与中期分红合并计算，全年现金分红合计91.89亿元 ，占归母净利润的54.81%。以4月24日收盘价26.30元为基础，对应股息率为3.46% 。

盈利预测、估值及投资评级：考虑煤炭价格有望重回上行趋势
，我们上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为1812.31/1908.34/2012.23亿元 ，实现归母净利润分别为232.77/256.35/265.79亿元（原预测值186.34/202.44亿元）
，每股收益分别为2.40/2.64/2.74元，当前股价26.30元 ，对应PE分别为11.0X/9.9X/9.6X
，维持“买入
”评级
。

风险提示：煤矿产能释放受限 、煤炭价格大幅下跌
、财务预算超支风险、股权投资亏损风险

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