报告摘要

地缘风险边际信号向好，资金风偏回暖 ，防御属性的医药资产总体跑输大盘 。本周沪深300上涨4.41%，医药生物上涨0.92%
，处于31个一级子行业第26位，本周医疗服务 、化学制药
、医疗器械、生物制品 、中药
、医药商业分别上涨3.43%、-0.26% 、2.14%、1.27%
、-0.52%、-1.73%
。本周医药板块在大盘情绪整体上涨背景下相对疲软 ，伊以冲突频繁释放的地缘风险预期调整使得市场资金情绪高速转换
，创新药板块由于前期股价调整较深 、震荡时间较长且产业中长期向好趋势不变，被动成为高风偏资金在风险敞口收窄时的“避险类资产”。因而在地缘关系边际向好背景下 ，创新药板块前期避险逻辑吸引而来的宽基资金流出
，致使医药生物总体表现略差于市场基数表现 。本周生物医药上涨行情主要围绕板块业绩预期演绎：前期恒瑞/信达/康方
、药明系/康龙等创新药及产业链龙头公司业绩落地，细分领域报表端回暖趋势得到持续印证 ，业绩增长中枢上修同步驱动板块估值提升
，拉动医疗服务（CRO/CDMO）板块领涨
。当前已进入年报与一季报业绩披露的关键窗口期，我们持续看好Q1业绩有望较好的CRO/CDMO&上游、部分医疗器械以及涨价受益相关标的的报表端兑现机会。

医药创新及产业链预期业绩迎来改善 ，关注业绩成长中枢提升的系列优质标的 。根据近期调研结合公司基本面的财务推演
，我们预计2026Q1医药板块整体业绩或将多点向好。创新药板块中部分优质龙头凭借上市产品商业化放量加速+BD授权首付款/里程碑的收入确认，实现了业绩端的强劲复苏改善；CRO/CDMO行业在2025年生物医药二级行情向好联动改善的投融资复苏+现象级GLP-1等大单品的高速商业化放量背景下 ，板块总体业绩有望呈现稳健上升趋势；器械板块整体表现稳健，细分赛道如影像设备及消费器械等已现回暖趋势；受集采政策持续深化与行业运行周期影响
，部分原料药 、中药及医疗服务企业仍处于业绩磨底阶段，建议跟踪关注寻找增速拐点的投资标的
。

1）创新药底部布局的机会：基本面：恒瑞医药
、信达生物等龙头发布年报 ，国内商业化兑现符合预期；AACR2026标题已发布
，叠加ASCO2026标题亦即将发布，国产创新药出海从follow到引领的逻辑再增强 ，几款重磅大单品ASCO有关键数据释放预期。技术面：港股生物科技、港股制药等核心指数均调整较为充分并形成支撑；在AI等科技赛道调整背景下
，创新药成为成长股内的“避险 ”方向 。建议重点关注：1）A股新晋热门标的：万邦德 、睿智医药
。2）港股优质龙头，催化强劲有望带来突破：康方生物
、三生制药、科伦博泰 、信达生物
、映恩生物、先声药业。3）关注度提升 、拐点有望兑现的中等市值公司：君实生物、绿叶制药
、康弘药业、福元医药 、安科生物 。

2）CRO/CDMO&上游：3
、4月A+H股头部CXO公司陆续披露年报 ，CRO、CDMO头部公司业绩表现及在手订单数据靓眼 、板块反趋势得到进一步确证
。在全球创新药研发回暖+中国药企出海加速背景下
，高增的在手订单映射未来优质的业绩成长性，板块估值中枢具备向上弹性空间。建议关注药明生物
、泰格医药、凯莱英等细分板块龙头在行业端回暖背景下有望出现的戴维斯双击机会 。

3）原料药：基本面拐点+涨价弹性预期+小核酸/多肽/ADC毒素等前沿创新赛道关联的产业链催化
。2021年开始原料药板块历经5年的供给端重塑 ，行业近年新增资本开支有限
，存货减值 、折旧等业绩隐含风险也基本得到出清。1）价格改善预期：

原料药/中间体行业经历4-5年价格下行行业出清，当前伴随格局重塑+前端化工价格上行有望迎来价格回暖 ，看好维生素，兽药
，新能源，沙坦 ，抗生素
，肝素类等相关标的；2）基本面业绩拐点：板块多数公司当前处在存量业务筑底，增量业务基数渐成的拐点区间 ，把握第二曲线业务牵引的反转机会 。看好联化科技
、奥锐特、奥翔药业 、同和药业等；3）前沿赛道催化：诺华英克司兰2025年底4个适应症纳入国家医保目录/礼来O药2025年底递交上市申请/葛兰素史克预计GSK836将在2026年获批上市
，关注原料药产业中技术
、业务、客户布局领先企业的上游产业受益机会
。

重点推荐个股表现：4月重点推荐：药明生物 、泰格医药、凯莱英
、三生制药、和铂医药 、先声制药
、迈威生物、天宇股份 、奥锐特
、可孚医疗。中泰医药重点推荐本周平均下跌0.30%，跑赢医药行业0.29个百分点；本月平均上涨7.35% ，跑赢医药行业0.71个百分点 。

一周市场动态：2026年初到目前的医药板块进行分析
，医药板块收益率1.77%，同期沪深300收益率0.14% ，医药板块跑赢沪深300收益率1.63个百分点。本周沪深300上涨4.41%
，医药生物上涨0.92%，处于31个一级子行业第26位 ，本周医疗服务、化学制药 、医疗器械
、生物制品、中药 、医药商业分别上涨3.43%
、-0.26%、2.14% 、1.27%、-0.52%
、-1.73%
。以2026年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值23.1倍PE
，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为20.2倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为14.2%。以TTM估值法计算 ，目前医药板块估值29倍PE
，低于历史平均水平（34.8倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为11.7% 。

风险提示：政策扰动风险 ，药品质量问题
，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险
。

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