专题：巴菲特2026年股东大会重磅来袭

　　过去10年我8次到奥马哈参加巴菲特股东大会
，除个别年份无法出行外，几乎每年都来
。我认为巴菲特股东大会是全球投资者的盛会 ，不仅是朝圣之旅
，更重要的是它能唤醒价值投资。巴菲特即使在美国，也会每隔5年被质疑一次 ，人们会问：巴菲特老了
，廉颇老矣，尚能饭否？特别是在AI科技时代 ，他说他坚持不投自己不懂的行业
，因此过去10年甚至20年跑输标普500指数 。如果不是苹果这只股票挽救了他的业绩，过去20年的表现可能会更差
。事实上 ，投资苹果并非巴菲特本人的主意。据段永平先生说
，是他去巴菲特家中建议的 。段永平当时已投资苹果，他认为苹果的商业模式比可口可乐好得多 ，账上有大量现金，且消费者购买iPhone本质上是一种消费行为
，苹果已经从科技股转变为消费股
。这一逻辑说服了巴菲特，使他重仓苹果。然而 ，目前巴菲特已卖出三分之二的苹果股票
，仅剩三分之一 。

　　价值投资是取得长期投资胜利的法宝
。伯克希尔·哈撒韦年报显示，过去61年获得6万倍回报 ，这一成绩前无古人后无来者。我相信其继承人阿贝尔不可能重复这一奇迹
，甚至可能相差甚远 。这并非因为阿贝尔的投资能力一定比巴菲特差，而是因为巴菲特的时代一去不复返。过去60年是美国国运极好的时代 ，美国GDP大幅增长
。巴菲特曾幽默地承认
，他因出生在美国才有机会成为股神。在去年股东大会上，他说如果出生在非洲 ，可能成为出色的猎人
，也可能成为某天晚上狮子的晚餐，但绝不可能成为投资家 。巴菲特的成就很大程度上与美国国运相关
。展望未来60年 ，美国国运不太可能重复此前的辉煌。美国前国务卿基辛格曾断言，20世纪是美国的时代
，21世纪将是中国的时代，中国可能在21世纪赶超美国 ，且美国难以延续20世纪的绝对领导地位 。

　　近年来
，“东升西落”的宏大叙事逐渐被接受
。此前，一些国际资本对中国市场持悲观态度 ，担心中国在AI领域全面落后于美国。前年我带领企业家走访旧金山硅谷的苹果 、谷歌
、英伟达时
，ChatGPT刚发布一年，全球几乎都能使用ChatGPT ，唯独中国不能使用 。美国希望通过封锁让中国在大数据模型、AI芯片方面落后10年以上
。但这一算盘已完全落空。随着DeepSeek横空出世
，加上各大厂发力推出豆包 、千问
、元宝等大模型，许多硅谷企业开始采用中国的大模型 。中国大模型的使用成本仅为ChatGPT的千亿分之一 ，性能却毫不逊色
。DeepSeek最近公布的第四代模型令黄仁勋震惊
，关键在于该模型大部分未使用英伟达芯片，而是使用华为昇腾芯片。黄仁勋表示 ，如果华为与DeepSeek联合，将是美国人的噩梦 。DeepSeek第四版推出后
，华为昇腾的性能已比英伟达H20高出50%以上。由于美国最先进的英伟达芯片不向中国出售，目前能卖给中国的最高版本就是H20 ，而华为芯片性能已超过H20的50%
，腾讯、阿里等企业纷纷抢购华为芯片
。这印证了比尔·盖茨多年前的判断，即2018年特朗普上任初期对中国高端芯片实施禁运 ，特别是对华为禁运
，这是美国最愚蠢的决定。此举实质上是督促中国做国产替代，促使中国在芯片领域与美国竞争 。凭借中国人的聪明才智 ，加上资本投入和人才积累
，技术难题终将被攻克
。他预测中国不仅会在高端芯片方面完全突破美国限制，而且凭借生产成本优势 ，将来可能向全世界供应70%以上的芯片。中国将复制在新能源汽车上的成功
，未来还将在机器人领域为全世界制造机器人 。这些预测正在逐步验证
。

　　黄仁勋最近也表示，美国对中国的芯片禁运已达成预期效果：中国芯片突飞猛进 ，若再不放开高端芯片，中国可能不再需要购买英伟达芯片
，完全可以自主制造。这表明，在人工智能环境下 ，中美竞争并非如许多外国投资者想象的那样美国遥遥领先 、中国被甩在后面 。去年我曾撰文指出
，中美在人工智能领域将呈现你追我赶
、齐头并进的格局，而非中国被美国甩在后
。硅谷大量科技研究人员是华人或华侨 ，陈教授也提到一半工作人员是中国人。OpenAI创始人的一段有趣视频说：“我们相信美国在AI方面一定能击败中国
，因为我们的Chinese比他们的Chinese更聪明 。 ”事实是，华尔街和硅谷工作很多都是中国人
。因此 ，在人工智能时代
，大家首先应对中国资产抱有信心。这也解释了为什么过去一年半，中国科技牛行情超出许多人预期 。虽然很多人不理解 ，但我认为这正是科技领域的“东升西落
”故事。

　　特朗普上台后
，美国政府的信用受到质疑
。去年年底我发布的十大预言（以及过去两年的十大预言）中都提到同一观点：美国政府债台高筑，各国央行抛售美债、配置实物黄金的趋势将持续 ，直至国外投资者可能将不再持有美债。教科书将美国10年期国债收益率定义为无风险收益率，隐含条件是美国国债不可能违约 。但当前美债收益率高达4.5%
，已包含显著的风险溢价，意味着市场已将美国国债违约风险纳入考量
。相比之下 ，中国政府发行的10年期国债收益率仅1.6%
，熊猫债收益率仅1.1%。这是一非常重大的变化，美国政府发行的国债或已不再是真正意义上的无风险资产 。

　　在去年股东大会上 ，巴菲特罕见地批评了美国政府
。巴菲特一向谨慎
，但那次发言令人印象深刻。他认为把贸易当武器 、打关税战是极其愚蠢的行为 。他问到250年前的美国还是不毛之地
、英国殖民地，再往前是印第安人居住地 ，为何美国能成为世界最发达国家？答案正是自由贸易、全球化 、全球人才流入美国
，以及民主与自由，所谓“自由的灯塔”
。但特朗普上台后 ，所有举措都在推翻这些优势
，自毁长城、筑起小院高墙
、发动关税战，不仅针对中国 ，还针对全世界甚至包括盟友。去年加征关税时，一个仅有企鹅的无人岛也被加征了25%关税 。如今
，巴菲特的警告已得到印证，特朗普通过关税战未占得便宜 ，反而有1750亿美元的关税收入面临退款风险
。美国最高法院已裁定加征关税违法
，要求退回全部税款，相关贸易公司正在申请退款。这意味着特朗普再也无法用关税战这一手段与他国进行贸易对抗 。

　　巴菲特去年还分享了非常重要的观点 ，他最担心的风险并非美国股市泡沫崩溃
，因为泡沫崩盘后市场还会涨回来，崩盘反而提供了抄底机会。真正的风险是美国债务危机
。当前美国政府负债已突破39万亿美元 ，平均每年增加1万多亿美元
，每年债券利息高达1.1万亿美元，占政府财政收入的20%以上。按此速度 ，10年后美国政府负债可能超过50万亿美元
，届时可能一半收入将用于还利息 。这意味着未来可能无人愿意购买美债
。由于美元是世界货币，美国不会像恒大一样破产 ，但美元会越来越不值钱。巴菲特警告，若不扭转这一趋势
，美元这张“绿纸 ”可能贬得一文不值 。作为一直捍卫美元的“老钱”，股神都如此担忧 ，那么说明美国债务风险并非空穴来风
。他也表示无法接受比特币等虚拟货币。当年芒格在世时有投资者问及比特币
，芒格回答这些数字货币在他眼里就是“老鼠屎
” 。巴菲特和芒格代表美元的既得利益，不可能接受他们不占优势的领域作为货币
。但如今连他都发出警告 ，说明问题严重性。

　　三年前
，我在公司建议重点配置黄金 。我们在1900美元的价格大量买入，如今已翻一倍以上 ，达到5000美元
。当时我就提出美元越发越多
，国际金价短期目标5000美元每盎司，长期目标或将达1万美元。若无时间限制 ，金价将不断走高 。黄金价格上涨的背后是美元信用动摇。布雷顿森林体系崩溃后
，美元信用一直在动摇
。特别是石油美元逐步被人民币替代后，美元正加速退出第一大支付货币地位。虽然近期因中东战争美元指数有所反弹 ，但长期贬值趋势愈发明显 。越来越多国家选择与中国贸易时使用人民币结算，这是必然趋势
，因为中国是146个国家的第一大贸易伙伴
。人民币已超过英镑，成为世界第三大储备货币 ，前两年已超过日元
，仅次于美元和欧元。我相信未来10年，人民币将上升为第二大储备货币 ，超过欧元 。这正是美国最担心的
。此次打伊朗
，表面上是为了石油，但还有一个他不愿明说的原因 ，即打击人民币。他要求石油贸易必须用美元结算
，不能用人民币结算 。但如今已不是他说了算
。伊朗在霍尔木兹海峡收取“过路费”时，可以用人民币结算 ，甚至可以用黄金、比特币结算
，唯独不能用美元结算，伊朗反其道而行之。世界大势 ，盛极必衰，特朗普上台反而加速了去美元化进程 。

　　从股市来看
，当前AI科技泡沫下，所有人都在狂欢 ，尤其美国科技七姐妹已涨到天际
，所有人都等着泡沫破裂，但它迟迟不来
。然而 ，所有泡沫最终都会破裂。巴菲特作为谨慎的投资者
，已提前两年将仓位降至四成 。去年我与罗杰斯对话，他更加谨慎 ，说自己已清空所有美股
，认为美股今年会出现有生以来最惨烈的下跌。普通投资者资金量小，不像巴菲特需要提前一两年离场 ，完全可以在美股崩盘时再选择调整仓位
，因为小资金一两分钟就能完成交易
。A股和港股投资者更不用着急，因为美股在天上 ，我们还在低位刚刚起步，没必要过早担心泡沫破裂。

　　说到最灵敏的观察指标
，我认为是纳斯达克指数 。每天早上醒来，第一件事看隔夜美股是否暴跌
。若美股安好 ，便是晴天；若隔夜美股暴跌（特别是英伟达一天跌20%）
，此时或应选择夺路而逃。因为美股由全球最聪明的资金交易，一旦发生债务危机 ，美股将最先反应 。美股科技股贡献了90%以上的涨幅
，下跌时也会最惨烈，从而引发美股泡沫破裂 ，A股和港股也难以幸免
。不过
，我们跌后可能不会跌太深，很快见底。

　　我给同来的国内投资者团分享了一个巴菲特的比喻：泡沫起来后 ，就像一场精彩的晚会
，大家喝着香槟 、吃着美食，小伙很帅
、姑娘很美 ，在舞池跳舞，没人愿意离开
，所有人都想等到晚会快结束时再走 。而且所有人都知道，一过午夜12点 ，一切都会变成老鼠和南瓜
。大家都想11点50分再走
，可惜房间里没有钟表告诉你现在几点。如果没人告知时间，绝大多数人都跑不掉 ，因为贪欲让你在顶点前不会走
，等到泡沫破裂时才想跑 。巴菲特大幅减仓美股，说明他对美股科技泡沫非常担心
。至于哪一天破裂 ，事前无人能预测
，事后才会知道。所谓预测，很多是“事后诸葛亮 ，事前猪一样 ” 。

　　这次AI科技革命确实比互联网革命带来的改变更大
，叙事也足够宏大，上市公司市值比互联网时代多了一个零。但所有狂欢都有尽头 ，此时应将风险放在第一位，时刻关注美股变化
。虽然无法在最高点跑掉
，但资金量小，可以在崩盘的第一时刻跑掉 ，就算很成功。如果非常保守
，愿意像巴菲特一样提前减仓，做资产配置平衡 ，多配分红率高、估值低的“老登股
”
，也是好策略 。因为科技股大跌的那一天，传统蓝筹股或将大涨 ，必然会形成比较大的风格切换
。

　　回到国内市场
，在政策支持以及中国165万亿居民存款不断向股市搬家的情况下，未来几年A股和港股机会较大。但这不是普涨机会 ，而是结构分化 。投资上一定要把握方向
。今年我提出两大投资主线：一是科技行业
，代表AI时代的受益者；二是华尔街提出的“HALO资产”，即低估值 、低波动
、低淘汰率的行业 ，包括资源、能源类企业。我觉得两者均衡配置或是较为合理的策略 。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家 、基金经理）