业绩回顾

2026Q1业绩基本符合我们预期

公司2026Q1实现营收90.29亿元，同比+8.57%；归母净利润24.43亿元 ，同比+10.97%；扣非净利润23.47亿元
，同比+9.34%。

发展趋势

收入稳健，Q1顺利实现开门红 。分产品看 ，酱油47.51亿元
，同比+7.48%；蚝油14.22亿元，同比+4.60%；调味酱9.23亿元 ，同比+1.12%；其他15.51亿元
，同比+20.32%，大健康品类延续较快增长
。分渠道看 ，公司积极拥抱线上&即时零售等新兴渠道
，线上引入葱油拌面酱等新品，延续高增 ，线上/线下渠道分别实现收入4.99/81.48亿元，同比+19.62%/7.72%。

毛利率持续改善
，汇兑损失影响净利率表现 。2026Q1公司受益成本红利及供应链效率提升，毛利率继续改善 ，同比大幅提升1.95pct至42%
。费用率中销售费率/管理费率/研发费率较为稳定
，同比-0.15/+0.33/+0.03pct，财务费率同比+1.35pct ，变化较大主要系汇兑损益影响（港股募资后港币贬值导致损失）
，若剔除汇兑损益影响，我们预计利润弹性有望更高。

公司在行业调整期磨练内功 ，深化战略转型
，近两年竞争优势强化 。酱油/蚝油/调味酱基本盘稳健，公司积极开拓培育复调新品 、B端工业定制
、海外市场等新业务 ，我们预计均有不错表现
，未来有望贡献显著增量
。

盈利预测与估值

我们认为公司作为调味品龙头企业，后续餐饮修复后预计为最受益企业之一 ，且行业稳格局赋予公司强议价能力，可有效平滑成本压力。我们基本维持此前盈利预测
，预计公司26/27年收入312/335亿元，同比+8%/7%；利润78/87亿元 ，同比+11%/12%
，对应26/27年A股估值29/26xP/E，维持跑赢行业评级 。维持目标价50.43元/股 ，当前位置对应31%上升空间
，对应26/27年38/34xP/E
。

风险

餐饮复苏低于预期、海外拓展慢于预期 、舆情影响风险。

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