观点聚焦

投资建议

申万宏源1Q26盈利高增，投资收益率企稳
。我们认为2026年居民增配权益资产与新质生产力服务需求提升机遇下
，公司业绩有望实现稳健增长；估值水平有提升潜力，我们上调评级至跑赢行业。

理由如下：

业绩高增
、符合预期 。申万宏源1Q26收入及归母净利润分别同比+12%/+19%、环比+25%/+58%至59.3/23.6亿元 ，单季度年化平均ROE同比/环比+0.8ppt/+3.0ppt至8.3%。期末总资产较年初+3%至0.76万亿元
，调整后杠杆率较年初-0.11x至4.17x
。

手续费业务：经纪收入同比高增，投行IPO承销表现亮眼。

1）1Q26经纪业务净收入同比+44%/环比+26%至19.0亿元（vs全市场股基交易额同比+75%/环比+29%） 。2）投行业务净收入同比+12%/环比-5%至3.4亿元 ，其中A股IPO/港股IPO/境内企业主体债承销额分别+159%/+485%/+27%
，市场份额+3ppt/持平/+1ppt至11%/0.3%/4%
。3）资管业务净收入同比-6%/环比-25%至1.6亿元。

重资本业务：投资收益率环比企稳 。1）1Q26投资业务收入（含投资收益 、公允价值变动、汇兑损益
、剔除对联营和合营企业的投资收益）同比-14%/环比+32%至27.5亿元
。拆分看，金融资产规模同比持平 ，交易性金融资产/其他权益工具投资/其他债权投资
，较年初分别-1%/-2%/-12%；对应综合投资收益率同比-0.4ppt/环比+0.7ppt至2.8%，我们预计其他债权投资的浮盈兑现增厚了投资收益率。2）利息净收入同比+1435%/环比+63%至2.9亿元 ，得益于融出资金规模同比+29%至993亿元 。

盈利预测与估值

根据公司1Q26经纪和投资业务情况
，我们下调26e/27e公司营收预测11%/8%至262/282亿元，收入结构变化下维持26e/27e净利润预测105/112亿元
。当前A股交易于26e/27e1.0x/0.9xP/B ，维持A股目标价6.8元，对应1.4x/1.3x26e/27eP/B及43%上行空间
，上调至跑赢行业评级。（PB均剔除永续债）

风险

权益市场大幅波动；政策风险 。

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