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核心观点

公司得益于春节错期+BC端策略落地动销提速+子公司并表+提前代客炒虾 ，带动一季度公司业绩高速增长
，大超预期 。厚火锅等高毛利产品起势+加点高增长，结构优化提升毛利率水平
。费用端 ，不主动参与价格战
，促销活动力度放缓，费用率收缩。全年 ，公司产品、渠道策略清晰
，大单品势头向好，差异化推新 ，发力新零售
，看好全年收入 、利润表现向好 。

事件

公司发布2026年一季度报告：

2026Q1，公司实现营收11.3亿元 ，同比增长76.19%；归母净利润2.5亿元，同比增长234.67%；扣非归母净利润2.34亿元
，同比增长360.06%
。

简评

利好因素叠加，经营策略落地见效 ，一季度超亮眼业绩开局公司收入26Q1显著提速
，表现大超预期。主要预计有4方面因素：①春节错期与同期低基数，26年春节备货主要集中在26年1月；②BC端公司策略调整落地见效 ，把握增量方向
，B端拓展山姆
、盒马、连锁餐饮等客户预计大B端表现更强，C端提升服务能力且厚火锅动销提升；③子公司并表：2025年下半年收购一品 ，贡献并表增量；加点滋味 、食萃坊延续较强表现 。④代客炒虾：今年3月提前开启龙虾料铺货和代客炒虾活动
，亦带动厚火锅等核心单品动销，市场反馈较强
。

分产品看 ，一季度核心品类火锅底料业务（占比30.63%）营收同比增长100.36%至3.46亿元
，预计Q1旺季手工火锅
、不辣汤等核心品类提速，同时厚火锅动销反馈积极展现大单品潜质。与此同时 ，Q1中式复调业务（占比60.22%）同比增长56.73%至6.80亿元，预计代客炒虾活动积极带动整体品类动销 。此外
，公司冬调产品（占比2.95%），销售同比增长125.19%至0.33亿元 ，其他产品同比增长313.92%至0.70亿元
。

分渠道看
，公司26Q1线下渠道/线上渠道单季收入分别为8.28亿元、3.02亿元，同比分别增长90.49% 、48.00%。

分区域看 ，分地区来看
，一季度各区域多面开花，南部
、北部、中部尤其接近翻倍或翻倍以上增长 ，东部 、西部大本营仍实现超50%的收入增速 。26Q1东部、南部
、西部、北部 、中部销售规模分别为2.76亿元（+61.50%）
、1.31亿元（+95.41%）、3.60亿元（+58.27%） 、1.10亿元（+143.98%）
、2.52亿元（+97.38%）。截至26年3月末
，公司共拥有经销商3,276家，较2025年末净减少87家 ，意味着单家经销商销售表现显著提升
，赚钱效应增强，预计进一步强化渠道信心
。

毛利率优化 ，费效提升，净利率大幅提升

26Q1年公司毛利率45.03%
，同比+4.29pcts，归母净利率为22.12% ，同比+10.48pcts。

毛利率：一方面
，结构调整带动整体毛利率大幅提升，预计高毛利产品表现提升 ，高毛利率的加点滋味增速强于整体
，另一方面公司减少搭赠等促销活动 。此外，公司针对核心原料进行提前锁价 ，提升生产、运输效率
，降低大宗价格上涨影响
。

费用率：公司优化费用政策提升效率，营运管理效率提高；2026Q1销售费用率12.79%（-9.47pcts） ，管理费用率3.92%（-3.14pcts）。

现金流方面
，26Q1销售收现12.44亿元（+56.8%），经营性净现金流+2.53亿元（+2033.01%） 。

2026年顺利开门红 ，激励显信心，看好公司持续稳健增长一季度亮眼业绩增强全年信心
，看好全年收入增长20%左右
。产品端，公司坚定大单品产品和创新新品上新 ，一季度核心大单品动销企稳背景下
，厚火锅市场反馈积极，代客炒虾活动增强市场热度 ，并且有望在健康化 、区域化
、场景化、新渠道方向推出更多新品。渠道端
，提升数字化管控能力，不全面参与价格战 ，稳定价格站位
，保持合理库存 。成本与费用端，提前锁定油脂等核心原料价格 ，减少搭赠类促销力度
，稳定全年利润率预期
。此外，公司推出员工持股计划 ，2025-2027年收入复合增长目标14%，坚定公司快速增长信心。

盈利预测：我们预计2026-2028年公司实现收入41.41 、45.89
、51.28亿元
，实现归母净利润7.43、8.37 、9.62亿元，对应EPS为0.70、0.79
、0.90元/股 ，对应PE分别为24.78x、21.97x 、19.12x 。

风险提示：1）原材料价格上涨风险：复调产品原材料涉及种类众多
，若部分原材料价格出现超预期上涨将对公司盈利造成较大压力；2）行业竞争加剧：复调行业当前正处于成长期，行业竞争格局较为分散 ，市场参与者众多
，若行业内出现竞争加剧的情况，将对公司经营造成不利影响；3）新品表现不及预期：公司需要通过打造大单品来塑造品牌声势 ，提高经营效率
，若公司新品的市场表现不及预期，推新节奏受到影响 ，将对公司业绩端的后续增长造成影响；4）食品安全风险：公司产品主要用于烹饪
，若出现相关食安事件，将对公司经营造成较大冲击
。

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