公司披露25年及26Q1业绩
，超市场预期 。2025年收入53.59亿元/-6.58%，归母净利5.06亿元/+0.53% ，扣非归母净利3.56亿元/+48.22%；26Q1收入11.18亿元/+17.84%
，归母净利润
、扣非净利润分别同比增长132.76%、94.81%
。

线上渠道显著修复。25年线上渠道收入39.51亿元/+1.00%，其中抖音系收入9.70亿元/+17.25% ，内容电商高增拉动线上增长，阿里系 、京东系分别收入17.14亿元/-0.67%
、4.42亿元/-16.06% 。OMO渠道收入4.63亿元/-11.20%
，线上专柜服务平台+线下直营店协同，期末线下直营店259家
。线下渠道收入9.18亿元/-27.91%。

公司呈现“主品牌修复、新品牌提速” 。2025年薇诺娜收入44.32亿元/-9.7% ，主系线下控价调整及部分渠道承压影响；薇诺娜宝贝收入2.35亿元/+17.0%；AOXMED实现收入1.29亿元/+115%
，翻倍高增迈入亿级高端抗衰品牌；Za姬芮 、泊美收入分别为4.52亿元/-3.2%
、0.47亿元/-9.6%；收购初普，为公司在医疗器械及家用美容仪领域的布局奠定坚实基础
。

盈利端：费用优化带动盈利上行。25Q4毛利率74.7%/+0.93%；26Q1毛利率73.35%/-4.12% ，26Q1毛利率略有下滑预计主系短期控价调整影响 。25Q4销售、管理 、研发费率分别为44.21%/-5.6pct
，8.86%/-1.2pct，3.48%/-2.1pct；26Q1销售、管理
、研发费率分别为53.03%/-3pct ，9.48%/-3pct
，3.11%/-3pct持续优化。25Q4归母净利率12.34%/+7.2%,扣非归母净利率9.1%/+15pct，Q4非经主系收购投资损益及政府补助增加 ，26Q1归母净利率5.90%/+2.91%盈利端逐步修复
。

投资建议：薇诺娜主品牌呈现修复向好的趋势
，线上持续修复向好，线下也开始步入控价调整期 ，调整结束后明年有望迎来成长弹性；此外可以观察到新品牌增长提速，薇诺娜宝贝、瑷科缦增长亮眼
，初普等也开始贡献增量。

我们认为今年是贝泰妮的修复年，增长盈利预计稳步修复 ，控价调整结束后明年有望恢复至过去业绩高点
，重点关注公司修复节奏 。

风险提示：控价调整持续时间超预期；新品推广进度不及预期；线下渠道恢复不及预期；行业竞争加剧；第三方数据口径差异
。

【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作 ，风险请自担 。 （