业绩短期承压
，Q1扣非归母净利润环比转正：2025年公司实现营业总收入54.62亿元，同比-4.64%；归母净利润6.23亿元 ，同比-14.6%；扣非归母净利润4.65亿元
，同比-23.1%，主要受光伏产业链阶段性供需失衡影响 ，且公司基于谨慎性原则减值计提3.09亿元 。2026Q1单季营收9.68亿元
，同比-33.3%，环比-15.2%；归母净利润1.20亿元 ，同比-52.2%
，环比+245.4%；扣非归母净利润1.14亿元，同比-46.3% ，环比转正
。

Q1毛利率同环比改善：2025年公司综合毛利率为29.38%
，同比+1.34pct，主要系光伏行业产品毛利率同比提升。销售净利率11.4% ，同比-1.38pct；期间费用率为13.7%，同比+3pct
，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.2%/5.3%/0.2%/7.1%，同比+0.4/+0.6/+0.1/+1.9pct 。2026Q1单季销售毛利率34.18% ，同比+1.77pct
，环比+11.85pct；销售净利率12.49%，同比-4.94pct ，环比+9.51pct。

25年项目验收加速
，现金流显著改善：截至2025年，公司存货30.13亿元 ，同比-30.5%
，主要是本年部分项目完成验收，相关存货结转至营业成本所致；合同负债32.54亿元 ，同比-16.9%
。2025年经营活动净现金流1.59亿元
，同比+99.8%。截至2026Q1末，公司存货为31.01亿元 ，相比2025年末+2.9%，合同负债为35.03亿元
，相比2025年末+7.7% 。2026Q1单季经营活动净现金流-0.23亿元，同环比转负
。

海外光伏市场需求旺盛 ，公司有望充分受益：海外光伏市场客户需求旺盛
，欧洲
、土耳其及日本客户均有明确需求，远期海外市场设备需求有望突破70-90GW ，其中美国市场约40-50GW。公司作为LPCVD路线TOPCon设备龙头有望充分受益于海外客户扩产 。

布局碳化硅设备打开第二成长曲线
，半导体业务长期成长空间广阔：在光伏设备业务稳健发展的基础上，公司持续推动氧化、退火 、镀膜设备等一系列半导体分立器件设备的开发与优化 ，获得了行业主流客户的SiC基半导体器件用超高温退火炉等核心工艺设备批量化订单；积极开发第一代半导体沉积设备
，实现在先进封装领域的应用
。新能源汽车与光伏逆变器需求推动SiC器件市场快速增长，根据Yole预测 ，2027年全球导电型SiC功率器件市场规模有望达89亿美元
，2021-2027年CAGR达31%。

盈利预测与投资评级：考虑到光伏行业周期波动，我们下调公司2026/2027年归母净利润为6.5/7.8（原值8.4/10.6）亿 ，预计公司2028年归母净利润为8.6亿元，当前市值对应2026-2028年动态PE分别为38/31/28X
，维持“增持”评级

风险提示：下游扩产不及预期，新品研发不及预期 。

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