2025年报和1Q26业绩低于我们的预期

公司公布2025年年报和1Q26业绩：2025年实现营收143.61亿元
，同比-1.64%；归母净利润12.74亿元，同比-43.62%
。

1Q26实现营收32.37亿元 ，同比-10.84%
，归母净利润1.67亿元，同比-65.80%。业绩低于我们的预期 ，主要系：1）国内电表招标量价承压；2）国内新能源行业周期性调整
、海外交付低盈利的配电首单；3）医疗板块受医保政策持续深化影响
，收入同比下滑、2025年计提商誉减值准备3.56亿元 。

分板块来看，2025年公司智能配用电业务实现营收111.63亿元 ，同比+0.38%
，国内/海外营收分别为83.82/27.81亿元，同比-0.29%/+2.48% ，板块毛利率为27.08%，同比-7.73ppt；医疗服务业务实现营收29.76亿元
，同比-8.67%，毛利率为28.84% ，同比-8.67ppt
。

发展趋势

在手订单支撑收入转化；海外战略深化驱动增长
，国内基本面或迎拐点。2025年末公司在手订单为148.01亿元，同比+12.12% ，其中国内/海外分别同比+12.87%/11.14%；1Q26末公司在手订单为157.41亿元
，同比+0.15%，其中海外配电在手订单为22.95亿元 ，同比+37.66% 。在国内网侧招标承压的情况下
，2025年公司海外市场积极发展，配电业务新增匈牙利 、罗马尼亚
、吉尔吉斯斯坦、斯洛伐克等多个国家的首单突破 ，并在沙特 、希腊
、巴西、墨西哥等国家取得续单；用电业务突破美国市场
，新建肯尼亚电表生产基地，新增190余项产品认证资质
。我们看好2026年基本面改善：1）国网电表切换新标准带来量价齐升；2）国网配网联采价格企稳回升；3）海外配电逐渐交付高盈利订单；4）海外配电多区域订单进入从1到10加快放量阶段。

盈利预测与估值

考虑到电表招标量价以及医疗板块阶段性承压 ，我们下调2026年净利润预测26%至21.21亿元，引入2027年净利润预测24.31亿元 。当前股价对应2026/2027年16.4/14.3xP/E。维持跑赢行业评级
，考虑到板块估值中枢上移，维持32.0元目标价 ，对应2026/2027年21.2/18.5xP/E
，仍有29.2%上行空间
。

风险

电网投资不及预期，原材料价格上涨 ，医保政策变动。

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