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麦穗二八杠有挂吗系统规律输赢开挂技巧教程

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2
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3
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3
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公司发布25年报及26年一季报 ，利润端略低于预期 。1）25年营收28.7亿元（同比+28.5%）
，归母净利润1.17亿元（同比+23.2%），扣非归母净利润1.13亿元（同比+31.4%）
。26Q1营收7.1亿元（同比+16.2%） ，归母净利润0.31亿元（同比+2%）
，扣非归母净利润0.29亿元（同比持平），受汇兑损失等影响 ，最近两季利润增速略不及预期。2）拟期末分红0.3元/股
，25年现金分红总额5325万元，现金分红比例45.4% 。

营收扩大有效摊低管销费用率 ，但研发维持高投入
，盈利能力保持平稳
。25年毛利率14.7%（同比-0.1pct），期间费用率8%（同比-0.1pct） ，其中销售/管理/研发费用率分别2.2%/2.4%/3.7%，同比-0.6/-0.5/+0.2pct
，管理、销售费用率被营收增长有效摊低，但25年研发费用1.1亿元（同比+37%） ，用于专利卷材可冲散系列及自有品牌产品迭代
，完成143份技术性文件，主要涵盖国内外新品与竞品分析 、基础理论研究
、工艺技术升级等课题。最终 ，25年归母净利率4.1%（同比-0.2pct） 。

分业务看
，卷材业务主要贡献利润增量，制品业务主要贡献营收增量
。1）卷材：25年营收6.9亿元（同比-2.6%） ，毛利率24.6%（同比+2.8pct）
，年内虽阶段性受美国关税政策冲击，但公司快速完成全球市场与产品结构调整 ，毛利率逆势抬升
，盈利韧性凸显。公司按计划推进年产1万吨数智水刺非织造材料生产线厂房改造项目，已于26Q1正式落地投产 ，即将释放产销增量 。2）制品：25年营收21.5亿元（同比+42.6%），毛利率11.2%（同比-0.1pct）
，分拆看，杭州国光19.6亿元（同比+40.8%） ，海外马来西亚工厂已于25年中正式投产
，全球代工交付能力强化；自有品牌小植家营收0.46亿元（同比+54.9%），是公司打造未来第二增长曲线的核心抓手
。

公司是全球高端差异化水刺非织造材料引领者 ，受益于湿巾市场规模持续增长
，维持“买入”评级。考虑到成本上行及汇率波动，我们主要下调了制造业务毛利率 ，上调了财务费用率
，因此下调26-27年、新增28年盈利预测，预计26-28年归母净利润1.4/1.7/2.1亿元（原26-27年为1.6/1.9亿元） ，对应PE为19/16/13倍 。参照个护清洁用品可比公司平均PE估值
，给予26年25倍PE，对应目标市值35亿元 ，较4/24总市值有29%上涨空间，同时期待口含烟布 、自有品牌业务有突破性进展
，维持“买入 ”评级。

风险提示：产能出清不畅；原材料成本上涨；全球关税博弈升级；口含烟市场监管加严
。

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