本周观点

海内外头部算力租赁厂商ROI逐步兑现 。1）头部算租厂商营收与订单双爆发：海内外算力租赁厂商ROI逐步兑现，甲骨文FY26Q3的OCI业务收入同比高增84%；CoreWeave2025Q4营收达15.72亿美元（+110%） ，收入积压高达668亿美元；国内如协创数据 、利通电子等厂商利润弹性也已加速释放
。2）需求侧巨头长约锁定供给：Meta与CoreWeave签署了总额高达352亿美元的算力供应合同
，Anthropic也签署了多年期协议锁定英伟达GPU算力。3）供给瓶颈驱动价格持续上行：英伟达H100的一年期租赁合约价格已由2025年10月的低点约1.70美元/小时/GPU，上涨至2026年3月的2.35美元/小时/GPU ，涨幅近40%
，2026年8-9月前上线的新一代Blackwell系列产能已被全部预订，算力仍是当前的稀缺资产 。

回报临近拐点 ，关键融资顺利
。近期，CoreWeave完成85亿美元融资
，成为全球首个获得投资级评级的高性能计算（HPC）基础设施融资工具，标志着GPU支撑的数据中心资产正式获得了主流机构信贷市场的认可。据估算 ，GPU资产可在2.5年内完全收回成本
，后续将产生纯现金流支撑长期盈利 。与此同时，OpenAI完成高达1220亿美元的单笔私募融资 ，甲骨文与谷歌也分别启动了规模近500亿美元和超200亿美元的巨额融资计划以加速扩建AI数据中心。大规模且低成本的资本注入
，为整个行业跨越重资产扩张瓶颈提供了坚实底座
。

北美新型云厂商格局初定。GPU云正成为AI时代按需调用的关键基础设施，北美市场已呈现明确的分级格局 。

在核心测试评级中 ，CoreWeave作为白金梯队唯一成员稳居榜首
，Oracle与Nebius位列黄金梯队头部
。多家头部厂商的转型逻辑得到极佳的市场验证：1）Oracle依托专为大模型集群训练优化的底层网络架构，成功从传统企业数据库巨头切入高性能AI云赛道 ，当前其剩余履约义务（RPO）高达5530亿美元；2）CoreWeave作为稳居评级榜首（白金梯队）的新一代专业AI云服务商
，凭借裸金属架构与英伟达顶级GPU优先获取权，获得Meta与Anthropic数百亿美元长单 ，目前在手订单积压达668亿美元；3）Nebius获英伟达20亿美元直接投资及最新架构芯片的优先供应权，具备软硬件全栈式AI基建交付能力
，斩获微软与Meta超200亿美元的长期算力合同；4）IREN敏锐把握算力供需切换，依托矿企原有的丰富土地与低成本电力资源优势（合同电力超4.5GW） ，成功从加密货币矿企转型
，深度绑定微软签订97亿美元算力大单。从业绩增速和估值来看，北美主要算力租赁厂商自FY26起营收预计将迎来爆发式增长 ，长期估值性价比逐步凸显 。

相关标的

持续专注业绩加速型：利通电子
、协创数据、盈峰环境 、东阳光
、润泽科技规划深入有进展型：亿田智能、罗曼股份 、盛视科技、行云科技
、奥尼电子
。

海外算力/存储：中际旭创、东山精密 、胜宏科技
、欧科亿、天孚通信 、天岳先进
、新易盛、工业富联 、兆易创新
、大普微、源杰科技 、景旺电子
、英维克、唯科科技 、领益智造等；Lumentum、闪迪
、博通、marvell 、铠侠
、美光、SK海力士 、中微公司
、北方华创、拓荆科技 、长川科技。

国内算力：寒武纪
、东阳光、海光信息 、利通电子
、协创数据、浪潮信息 、华勤技术、网宿科技
、芯原股份、华丰科技 、亿田智能
、豫能控股、星环科技 、首都在线
、神州数码、百度集团 、中芯国际
、华虹半导体、中科曙光 、润泽科技
、大位科技、润建股份 、奥飞数据、云赛智联
、瑞晟智能、科华数据 、潍柴重机
、金山云、欧陆通 、杰创智能 。

风险提示

行业竞争加剧的风险；技术研发进度不及预期的风险；特定行业下游资本开支周期性波动的风险
。

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