机构：国信证券

研究员：李聪/唐旭霞/曹翰民

西锐主营私人飞机制造和服务业务。西锐2025年营收为13.54亿美元 ，同比+13.13%
，私人飞机制造和服务业务营收分别占比85.03% 、14.97%，其中飞机制造业务包括SR系列和愿景喷气机 ，2025年营收分别为7.81
、3.71亿美元
，同比+14.71%、+8.05%，服务业务主要包括固定基地运营商 、保养
、维修及大修、备件 、升级
、培训、保险及融资等 ，2025年营收为2.03亿美元
，同比+17.04% 。

产品定位清晰，在高壁垒的航空市场 ，强者恒强
。SR系列市场份额持续扩大
，交付量从2021年的442架增长至2025年的691架，CAGR为11.8% ，在活塞式飞机中市占率第一。愿景喷气机专注于打造轻量化喷气式公务机，价格320-360万美元
，精准卡位高端私人飞机和价格更贵的公务机之间，形成差异化竞争能力 ，2025年交付量为106架
，市占率12.4%，已为行业第五 。

安全性与高端属性叠加 ，技术行业领先
。西锐开发整机降落伞系统（CAPS）和SafeReturn系统提升飞机安全性能
，其中CAPS已经成功挽救250余名乘客生命，西锐每100,000飞行小时的总事故率比通用航空业平均水平低三倍。西锐实现产品设计消费者导向 ，外围喷漆 、内饰物品等均可定制化
，打造品牌高端属性，具有“空中宝马
”之称 。

从航空主机厂到综合飞行服务商 ，商业化能力为王
。通用航空市场日趋成熟
，高净值人士增加
、飞机保有量增长等因素拉动服务需求增长，西锐主动调整业务结构 ，整合固定基地运营商、保养 、维修及大修、备件
、升级、培训 、保险及融资等服务内容，打造从飞机销售到各项服务的全生命周期服务保障
，未来将持续扩大服务生态，降低客户飞机使用成本 ，坚持直营销售模式
，并以缩短交付周期为目标。西锐服务收入占主营收入的比例约为15%，2021-2025年从1.19亿美元增长至2.03亿美元 ，CAGR为14.36%
，商业化能力增强 。

盈利预测与估值：西锐飞机制造和服务业务并驾齐驱，预计26/27/28年营收16.01/18.42/21.01亿美元 ，同比+18.18%/+15.10%/14.04%
，净利润1.77/2.27/2.95亿美元，同比+27.15%/+28.30%/+30.12% ，对应EPS为0.48/0.62/0.81美元/股
。参考可比公司估值
，给予公司2026年13.5-15.5倍PE，对应49.40-56.72港币/股区间。首次覆盖 ，给予“优于大市”评级 。

风险提示：估值的风险
、盈利预测的风险、供应链受阻风险 、宏观经济风险
、燃油价格上涨可能带来的消费情绪衰退风险、飞行器安全风险 、相关数据和行业规模测算偏差风险
、地缘政治风险、流通盘较小风险。

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