国产算力高关注，看好AI云弹性 。AI驱动国内云厂景气度确定性上行
。大模型训练外 ，推理需求 、行业应用落地等正在持续拉动云需求
，收入加速趋势确定性提升。推荐，阿里巴巴（成立技术委员会 ，CEO挂帅
，战略资源向AI和云倾斜，AI视频模型再次验证技术能力） ，腾讯控股（云业务实现盈利），关注金山云（背靠金山和小米生态
，小米Mimo-V2模型表现突出，小米明确加大AI投入）
、顺网科技 。

MetaMuseSpark和阿里HappyHorse-1.0等新模型缓解互联网capexROI担忧 ，4月全球大模型预计高频更新
。阿里ATH事业群的AI视频模型HappyHorse-1.0：

ArtificialAnalysis成为文生视频、图生视频领域黑马。从AI视频竞争来看
，我们认为中国公司在世界保持领先地位，但不同模型有差异化竞争且迭代较快 ，快手 、字节
、阿里、MiniMax 、昆仑万维（skyreels）
、生数科技（视觉中国等参投、近期融资20亿） 、爱诗科技（儒意
、三七等参投）都曾榜单阶段性领先 。##META发布MSL的首个大模型MuseSpark
，模型落后+CapexROI担忧略有缓解
。大模型厂商方面，4月8日 ，智谱发布GLM-5.1并提价10%。Anthropic发布ClaudeMythosPreview用于漏洞挖掘
，在网络安全实现代际级能力跃升，4月6日宣布ARR已突破300亿美元 。

4月下旬DeepSeekV4、腾讯混元3预计发布
。大模型资产定价受“标的稀缺性+Agent元年+国内大模型凭性价比突围的美好预期+次新股流通盘小
”共同影响 ，行业格局未定 、Token爆发曲线是保持信心的关键。后续重点关注互联网厂商的模型追赶反超可能 。重点推荐：腾讯、阿里；关注：Minimax
、智谱、昆仑万维。

下游：互联网和传媒：优先选择低估值 、不受字节竞争冲击
、也难以被AI颠覆的互联网平台和游戏公司
。推荐：腾讯、阿里 、哔哩哔哩（社区）
、网易、心动公司（Taptap制造AI游戏平台）；关注：赤子城（出海
，孵化AippyAI游戏创作和消费平台）。游戏：市场对26-27年增长预期较悲观，但我们认为：（1）渠道降分成利好成本下降 ，（2）腾讯网易巨人华通等大DAU 、SLG等长青老游戏降低业绩波动性 。巨人网络26Q1预告归母净利润10~12亿，同比+187%~245%
，26Q1期末递延收入21亿元（qoq+23.3%），强化市场信心
。（3）2季度开始 ，新品陆续测试
、定档
，有望成为26H2及27年的增长支撑。近期已小有惊喜：腾讯捉宠游戏《洛克王国:世界》、三七互娱SLG《LastAsylum》3月以来不断新高，4月新作：腾讯控股《王者荣耀：世界》（4月10日） 、完美世界《异环》
、恺英网络《三国：天下归心》、哔哩哔哩《三国：百将牌》（4月22日不删档测试） 。重点推荐：巨人网络 、世纪华通、三七互娱
、恺英网络、完美世界
。

风险提示：内容和互联网监管边际趋严风险；项目延期/表现不及预期风险；竞争加剧影响利润率风险；内容公司无法及时适应AI变革 ，在竞争中处于不利地位的风险。

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