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　　摩根大通发布研报称
，维持对阿里巴巴-W（09988）“增持”评级，下调目标价由200港元降至195港元 ，相当预测2028财年市盈率16倍
，其中核心电商按预测2026财年市盈率14倍 、云业务按预测2026财年市盈率6倍作估值
。

　　阿里将于2026年首季（3月季度）公布业绩，受中国人工智能基础设施建设前景的提振 ，其股价已大幅重估，而云计算营收增长是主要的财务支撑。市场普遍预期本季客户管理收入（CMR）将实现4%至9%增长
，云业务外部收入增长约40%，而“其他业务 ”亏损100亿至150亿元人民币 。电商仍是盈利主体 ，但投资者普遍认为只要能业绩“稳定”即可接受
。

　　该行认为
，市场对这三项中的两项预期有误，认为阿里公布的客户管理收入增长率约为1% ，而“其他业务
”亏损将接近200亿元人民币。预期云业务将与预期相符 。合并EBITA整体影响偏负
，但更重要的是“组成结构”而非幅度
。

　　小摩认为本季初期股价将因CMR数字而表现不佳，料公司未来所公布的季绩或重新定义市场观察指标。若公司在财报中披露“可比口径CMR ” ，并且投资者聚焦EBITA走势
，跌幅将有限 。更持久的风险在于千问投资过度。若管理层能可信地将春节支出框定为“一次性
”，并指引未来季度显著降低支出 ，本季将成为“出清事件”——合并盈利触底
，之后走势改善
。若不能，市场将开始为“开放式消费AI投资周期 ”定价 ，叠加外卖拖累，电商估值将压缩。该行倾向于前者
，但对千问未来走势信心有限 。就电商基本面而言，该行信心较高：认为EBITA持平虽不足以单独推动重估 ，但方向正面
，且随着竞争基期改善，未来几季应有进一步提升
。