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　　来源：新黄河客户端

　　近日 ，安徽江淮汽车集团股份有限公司（600418.SH
，以下简称“江淮汽车 ”）披露了2025年年度报告。在当前A股汽车板块中，这家公司在资本市场上的表现 ，与其经营数据之间存在明显反差 。

　　一方面
，受“尊界”品牌带动，市场对其高端化转型抱有较高预期 ，公司总市值在近期站上千亿元关口；另一方面
，从财务数据来看，这家老牌车企仍处在传统业务承压 、新业务尚未完全放量的阶段
。

　　如果把“尊界
”单独拿出来看 ，江淮汽车的年报并不轻松：主营业务仍在亏损
，整体盈利能力还没有出现清晰拐点。

　　收入在涨，销量在降：结构变化带来的拉动

　　2025年 ，江淮汽车实现营业收入464.76亿元，同比增长10.35% 。但与收入增长形成对比的是销量下滑
，全年整车及底盘销量为38.41万辆，同比下降4.72%
。

　　这种“收入增长
、销量下降”的情况 ，主要来自产品结构的变化。

　　江淮汽车与华为合作推出的高端品牌“尊界 ”
，显著抬高了整体单车价格 。财报显示，售价在百万级的尊界S800于2025年5月30日上市 ，截至报告期末累计交付已超过10000台
。虽然销量规模不大
，但对收入的拉动比较直接。

　　受此影响，公司乘用车板块收入同比增长46.99% ，达到179.96亿元 。

　　不过
，从结构上看，这种增长带有一定集中度
。江淮汽车在年报中提到 ，“公司乘用车除尊界外
，品牌市场竞争力不强
”。在传统乘用车份额下滑的背景下，目前乘用车业务的增量 ，较大程度依赖尊界这一单一品牌 。

　　亏损从哪里来？合资拖累、产能利用不足与研发处理

　　利润端的压力更为直接。2025年，江淮汽车实现归母净利润-17.03亿元
，扣非净利润为-25.00亿元
。

　　从结构上看，亏损主要来自几个方面。

　　合资板块仍在拖累利润 。处于投入阶段的大众安徽项目 ，对当期业绩形成持续影响
。根据行业测算
，其2025年的亏损，对江淮汽车投资收益的负面影响约为10.8亿元。

　　产能利用率偏低 ，也在放大成本压力 。2025年
，江淮乘用车销量为14.9万辆，同比下降10.63%
。公司披露的乘用车设计产能为34万辆 ，对应产能利用率约42.36%。在汽车制造这种重资产行业
，产能一旦闲置，折旧支出难以压缩 ，会持续侵蚀利润 。

　　研发投入的处理方式
，同样影响利润呈现
。2025年，公司研发投入为41.79亿元 ，同比增长20.64%。其中资本化比例为56.71%，对应金额23.70亿元 。也就是说
，超过一半的研发支出没有计入当期费用，而是进入资产科目
。如果采用更为谨慎的费用化处理方式 ，当期亏损还会进一步扩大。

　　在主营业务承压的情况下
，非经常性损益对利润起到了一定支撑作用 。2025年，公司确认政府补助5.68亿元 ，非流动资产处置收益1.45亿元。

　　即便如此
，截至2025年末，母公司累计未分配利润仍为-17.26亿元 ，尚不具备实施现金分红的条件
。

　　冲击650亿元收入：增长更多取决于新车节奏

　　尽管利润表现承压
，但江淮汽车的现金流和商用车业务仍在维持基本盘。

　　2025年，公司商用车业务实现营业收入204.69亿元 ，产能利用率为72.68% 。同时
，全年经营活动产生的现金流量净额为33.95亿元，同比增长25.20%
。

　　在资金方面 ，公司35亿元的市场化融资已通过审核，将主要用于支持尊界高端品牌发展。

　　对于2026年
，公司提出了较为激进的目标：预计销量42.4万辆，同比增长10.4%；营业总收入目标为650亿元 ，同比增长约39.58% 。

　　从体量上看
，新增接近200亿元的收入，仅依赖尊界S800一款车型难以实现
。按照规划 ，围绕该平台开发的MPV 、SUV等产品正在推进
，2026年将进入一个新车集中投放阶段。

　　从当前情况看，资本市场给予江淮汽车的估值 ，很大程度上基于对高端化转型的预期
，尤其是华为赋能带来的想象空间 。

　　但这些预期能否兑现，还要看后续车型的实际交付情况 ，以及传统业务产能和合资板块的改善进度
。在真正实现稳定盈利之前
，江淮汽车仍需要在新旧业务之间寻找平衡。

　　（新黄河客户端记者杜林）