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　　来源：斑马消费

　　AR眼镜的商业化进程
，仍在艰难破局。

　　日前，行业头部企业XREAL向联交所递交招股书 ，揭开了这一赛道的现状——AR眼镜仍处于拓荒期，高研发、低普及度
，企业持续亏损成为常态 。

　　2023年至2025年，XREAL累计亏损超20亿元
。但随着公司逐年减亏 、毛利率稳步增长 ，或许已经熬过最艰难的阶段。

　　作为全球纯AR眼镜领域首家冲刺资本市场的企业
，XREAL此番赴港IPO，既是为了打开更大的融资窗口 ，也试图凭借技术与市场优势
，在全球AR眼镜赛道讲出新的增长故事 。

　　流血不止

　　2017年，徐驰等人创立XREAL ，将AR眼镜定为公司核心产品。彼时
，AR眼镜在穿戴设备市场中尚属空白，历经近10年发展 ，智能眼镜已成为消费电子热门赛道
，公司也跻身该赛道头部阵营
。

　　日前，XREAL向联交所递交招股书 ，为全球范围首家冲刺资本市场的纯AR眼镜企业，也让外界得以窥见AR眼镜从概念落地商业化的曲折历程。

　　据招股书披露
，2023年至2025年，公司营业收入分别约3.90亿元、3.94亿元和5.16亿元 ，归母净利润亏损分别约8.82亿元
、7.09亿元和4.56亿元
，经调整净利润分别亏损约4.37亿元、3.75亿元和2.50亿元 。

　　XREAL顶着亏损前行，赌的是智能眼镜赛道的未来
。据艾瑞咨询数据 ，2025年全球智能眼镜市场规模约23亿美元
，预计2030年将增至约240亿美元，其中AR眼镜兼具日常佩戴的便捷性和沉浸式数码显示功能 ，将成为市场主要增长动力。

　　XREAL已稳居赛道龙头
，2022年至2025年连续4年稳居全球AR眼镜市场之首，2025年市场份额27% 。公司重点布局海外市场 ，2023年至2025年
，海外收入分别约2.55亿元 、2.60亿元和3.66亿元，分别占总收入65.3%
、65.9%和71.0%
。其中 ，美国市场收入占比过半。

　　近10年，谷歌、Meta与雷朋等先后掀起两次智能眼镜行业浪潮
，AR眼镜顺势成为风口，XREAL也持续获得资本青睐 。

　　自创立以来 ，公司已完成12轮融资
，合计约23亿元
。阿里巴巴 、云峰基金
、红杉中国、高瓴等知名机构与产业资本均投身其中，时尚眼镜品牌Gentle Monster和立讯精密等消费电子制造业巨头 ，也在XREAL资本化前夜完成布局。

　　受技术研发和市场拓展双重需求影响
，AR眼镜行业仍在投入期 。XREAL也不例外，自我造血能力相对薄弱
。2023年至2025年 ，其现金及现金等价物分别约1.81亿元 、2.05亿元和0.64亿元
，主要依靠融资维持日常运营。

　　报告期内，流动负债净额分别约19.32亿元
、25.62亿元、30.84亿元 ，2026年2月28日进一步增至32.54亿元 。

　　押宝大众市场

　　XREAL的主要收入来自AR眼镜硬件产品销售
，2023年至2025年，分别约3.03亿元 、3.08亿元和4.03亿元 ，占公司总营收比重均超7成。其中，定位于大众消费市场的Air系列产品
，更是撑起了公司硬件业务的半壁江山
。

　　2023年至2025年，Air系列销量分别为134074台
、103991台和17403台 ，对应每台平均售价为2151元、2325元和1656元。

　　该系列产品的应用场景较为广泛
，不仅涵盖沉浸式观影 、主机游戏以及移动办公，还有接近普通眼镜的佩戴体验 ，可连接手机、PC和游戏主机 。

　　依托Air系列产品的市场基础
，公司2024年进一步强化产品的性能和交互能力，推出One系列产品 ，定价稍高于Air系列
。

　　2024年至2025年
，One系列产品平均售价分别为2709元/台和3196元/台，销量由13512台增至111355台 ，实现量价双升。

　　产品结构的优化升级
，提升了XREAL的盈利水平 。据招股书，公司AR眼镜销售毛利由2023年的0.54亿元增至0.67亿元 ，毛利率由19.3%提升至21.8%
。

　　在两大系列之外，公司推出的Light-Ultra-Aura产品线定位于超高端市场
，更具技术想象空间。该产品线均配备前置摄像头和环境传感器，可实现对周围环境的智能感知 。报告期内 ，该产品每台平均售价为4515元
、4014元和3665元
，销量分别为3165台、7368台和4973台
。

　　黎明前夜

　　目前AR眼镜的核心用户局限于游戏玩家等群体，虽然广大消费者对兼具沉浸式影像娱乐与便携佩戴的AR产品需求迫切 ，但该行业想要实现如智能手机般的爆发式增长
，仍需要漫长的培育期。

　　从硬件层面来看，现阶段市面上的AR眼镜产品 ，在续航能力 、机身重量以及显示效果等核心维度
，仍有极大的迭代升级空间，这也意味着行业企业需要持续投入重金研发 。

　　XREAL在招股书中披露 ，2023年至2025年
，公司研发支出分别约2.16亿元
、2.04亿元和1.83亿元，分别占总收入的55.3%、51.8%和35.5%
。后续还将通过融资 ，重点投入到光学 、芯片等核心技术环节。

　　截至2025年底，公司拥有481项专利
，其中发明专利超过50% 。核心技术包括自主研发的X-Prism光学引擎
、定制化端侧协处理器、进阶算法以及自主研发的操作系统等。

　　公司核心团队成员均来自浙江大学等顶尖高校，且多位核心成员曾在Magic Leap 、Apple等全球顶尖科技企业中担任研发要职 ，且平均年龄在40岁左右
。

　　作为一家深耕AR赛道的技术驱动型高科技企业
，XREAL已走到了行业发展的黎明前夜。目前，谷歌已成为公司下一代产品的重要技术盟友 ，双方将在轻量化光学技术
、AI交互等核心领域联合研发
，进一步强化公司在安卓系AR设备中的技术领先性 。

　　据招股书中披露，双方将联合开发下一代AR产品Project Aura ，聚焦产品在轻量化、影院级体验和AI技术的融合
。该高端旗舰产品计划于2026年正式上市
，有望成为公司打开高端市场 、实现技术商业化的关键布局。