机构：中金公司

研究员：车姝韵/于钟海/王倩蕾

2025年业绩符合我们预期，高质量增长逻辑兑现2025年公司主营业务收入57.8亿元 ，同比-12.1%；归母净利润12.31亿元，同比+18.01%；扣非归母净利润10.13亿元
，同比+21.46%
。4Q25收入22.93亿元，同比-4.18%；归母净利润7.76亿元 ，同比+29.77%；扣非归母净利润7.22亿元
，同比+27.28%。

业绩符合我们预期，核心亮点在于利润与现金流双增 ，我们认为公司高质量 、可持续增长的成效亮眼 。

发展趋势

收入端主动聚焦核心赛道
，现金流与订单彰显业务韧性
。分业务看，财富科技/资管科技/运营与机构科技收入分别为13.20/12.57/12.66亿元 ，同比-7.72%/-19.82%/-1.82%。收入下滑主要系公司主动优化业务结构
，战略性收缩非核心产品线所致 。销售商品
、提供劳务收到的现金65.70亿元，同比-4.86% ，优于营收降幅
，体现回款管理与收入质量提升。合同负债26.65亿元，同比+5.45% ，订单具备较强韧性
。经营性现金流净额10.67亿元，同比+22.91%
，增长亮眼。我们预计，2026伴随核心产品交付提速 ，公司整体收入有望重回稳健增长通道 。

毛利率维持高位
，叠加费控兑现助推净利率提升
。2025年公司综合毛利率71.0%，同比基本持平。公司主动收缩非核心产品线、优化人员结构 、加强回款管理 ，销售及管理费用率同比下降0.9/1.07ppt；公司注重研发投入
，研发费用投入21.80亿元，研发费率略有提升至37.70%；归母净利率21.29% ，同比+5.44ppt 。据公开业绩会
，公司注重内外AI赋能提效，我们认为 ，伴随公司人效提升及产品与工程分离改革推进
，交付效率与项目标准化程度将进一步提升，支撑公司盈利水平稳步上行
。

盈利预测与估值

考虑公司战略收缩低毛利业务 ，我们下调2026年收入预测14%至62亿元，公司业务质量优化
，基本维持2026年盈利预测12亿元不变，引入2027年收入/盈利预测65.1/14.7亿元。我们看好维持跑赢行业评级 ，考虑到行业中枢下行下调目标价31%至33元
，对应42.7x/36.8x26e/27eP/OCF，较当前股价具备31%的上行空间 ，当前交易于32.6x/38.1x26e/27eP/OCF 。

风险

市场竞争加剧
，AI布局不及预期，国产替代进度不及预期
。

（